盈利能力继续提升,扣非业绩增长22% 公司18年前三季度实现营收4899亿元,同比增长6.4%;实现利润总额177亿元,同比增长28.4%。实现归母净利润126亿元,同比增长20.1%(扣非后同比增长22.2%),略好于市场预期,系毛利率/净利率继续提升。公司在手未完工订单充沛(截止2018年9月末2.7万亿元),同时有望充分受益于基建补短板。我们维持公司18-20年EPS 1.41/1.58/1.75元的预测,目前价格对应18年仅7.2 xPE,0.82 xPB,维持“买入”评级。
   
Q3单季度业绩增速小幅回落,净利率创上市以来新高 公司18年Q1-Q3单季度营业收入分别同比增长7.0%、6.9%、5.5%,我们认为主要是受宏观环境影响,下游基建投资项目进展较慢导致;归母净利同比增长18.9%、25.9%、15.8%,季度有小幅正常波动。公司前三季度毛利率9.99%,高于18H1的9.70%,创近两年新高;销售净利率2.89%,高于18H1的2.88%,创上市以来新高。其中期间费用率(加回研发费用后)5.84%,较去年同期增加0.4pct,仅销售费用率下降0.01pct,管理费用率和财务费用率分别提升0.22pct、0.19pct,公司净利率提升主要来自毛利率提升及资产减值损失减少。
   
经营现金流净流出增加,付现垫付资金占比提升 公司前三季度经营活动现金净流出476亿元,较去年同期增加流出278亿元,我们预计主要是经营规模扩大,工程质保金、一级土地开发款、工程项目预付款等付现成本增加导致。公司1-9月收现比100.28%,较去年同期提升4.21pct;付现比109.35%,较去年同期大幅增加12.36pct。而随着公司PPP等投融资类项目的逐渐落地,公司投资活动现金净流出较去年同期增加60亿元,合计净流出305亿元。 在手订单饱满,率先受益铁路补短板 公司1-9月累计新签合同8917亿元,同比增长5.3%,较18H1的增速10.4%有所回落,主要是工程承包订单增速放缓,Q3单季度同比下滑8.4%。截至2018年9月末,公司在手未完合同额达2.7万亿元,同比增长23.3%。据中国铁路总公司统计,今年1-9月全国铁路固定资产投资5723亿元,同比增长4.9%,9月单月增长20.9%。铁路在基建补短板中发挥重要作用,全年投资预计重回8000亿元,公司铁路业务有望率先受益。
   
业绩快速增长,低估值优势显著,维持“买入”评级 公司在手订单充裕,我们认为工程业务多元化将使得公司充分受益于国家基建稳增长的步调。此外,受益于融资环境的回暖,我们认为公司的现金流和财务费用将环比改善。我们维持预计公司18-20年EPS1.41/1.58/1.75元,可比公司18年平均一致预期PE8.9倍,维持给予公司18年8-9倍PE,目标价11.28-12.69元,维持“买入”评级。
   
风险提示:信用环境持续偏紧,铁路等基建投资回升低于预期。