Q2业绩提速,毛利率略有提升
   
公司发布2019年中报,19H1实现营业收入3529.3亿元(人民币,下文若无特别说明,币种均为人民币),同比增长14.2%;归母净利润92.8亿元,同比增长15.9%;扣非净利润85.3亿元,同比增长19.4%,业绩超预期,在18H1业绩较高增速的基础上仍然实现较高增速。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1570.9/1958.5亿元,分别同比增长19.3%/10.4%;归母净利润分别为38.9/54.0亿元,同比分别增长13.6%/17.7%;扣非净利润分别为36.5/48.8亿元,同比分别增长10.6%/26.9%。公司业绩优异,Q1/Q2均保持较高增速,Q2业绩提速。
   
公司毛利率/净利率分别为9.80%/2.92%,较18H1分别变动+0.10/+0.04pct,毛利率提升主要由于公司业务结构优化,高毛利业务占比提升。分业务看,工程承包/设计/工业制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+16%/+9%/+21%/-1%,毛利率分别较18H1变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76pct。
   
经营现金流改善,负债率有所提升
   
(1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出325亿元,较18H1少流出134亿元,收现比/付现比分别为99%/106%,较18H1分别下降3pct/9pct,付现比下滑较多,经营现金流有所改善。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为78.44%,较18年末提升1.03pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.53%,同比下滑0.10pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.61%/4.33%/0.59%,同比分别变动-0.03/+0.01/-0.08pct,基本保持平稳。(4)公司19H1计提资产减值损失13.1亿元,同比增加8亿元,主要为公司应收款项及合同资产减值损失增加。
   
新签订单高增,铁路/轨交/房建发力明显
   
根据公司中报,公司19H1新签订单7187亿元,同增18%,国内/境外订单分别同增20%/6%。分季度看,其中Q1/Q2订单分别同增6%/28%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为29422亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。
   
分业务看,工程承包/设计/工业制造/物流贸易/地产开发19H1新签订单6119/78/99/433/398亿元,同比分别变动+23%/-35%/-7%/+1%/-3%,工程承包订单中,铁路/公路/轨交/房建/市政/水电/机场码头及航道19H1新签订单981/1165/659/1910/996/80/215亿元,同比分别变动+19%/+1%/+28%/+31%/+14%/+56%/+4%。铁路、轨交及房建订单高增,铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增,轨交订单高增预计主要为多个城市轨交规划获批,房建订单高增主要为公司在棚户区和老旧小区改造上加大了经营开拓力度。
   
盈利预测及投资评级
   
公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着下半年专项债扩容以及专项债可作为资本金用于国家铁路项目,公司将持续受益。公司19年PE约为6倍,PB仅为0.65倍,8家建筑央企19年PE均值为7.4倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为11.2%,业绩增速在基建央企中较高,给予一定估值溢价,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为1.51元/股,对应A股合理价值13.5元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.85,对应H股合理价值12.6港元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;可转债发行进度不及预期;海外经营风险等。