业绩略超预期,新签订单提速
   
2019年上半年公司实现营收3529.35亿,同比增长14.23%;实现归母净利润92.84亿,同比增长15.93%,扣除非经常性损益后净利润增长率为19.36%。
   
上半年累计新签订单7186.97亿元,同比增长18.01%,增速相对2018年提升12.96pct;在手订单29421.645亿元,同比增长12.59%,创下历史新高。
   
毛利率小幅提升,营运能力显著改善
   
公司2019年上半年毛利率为9.80%,同比提升0.10pct,毛利率提升主要是由于毛利较高的房地产销售额增加所致;净利率为2.92%,同比提升0.04pct。
   
期间费用率为5.53%,同比下降0.11pct;其中管理费用率提升0.01pct至4.33%,财务费用率下降0.09pct至0.59%,销售费用率下降0.03pct至0.61%。
   
总资产周转率为0.37次,与去年同期持平;应收账款周转率为3.33次,同比提升63.24%。资产负债率为78.44%,比2018年提升1.03pct。实现经营性净现金流-324.72亿,同比少流出134.16亿。
   
Q2净利润增长提速
   
公司18Q3、Q4、19Q1和Q2分别实现净利润46.37亿、52.89亿、38.86亿、53.99亿,同比增长15.77%、-4.33%、13.56%、17.69%。二季度公司净利润增长有所提速。
   
估值破净处在历史最低位,下半年业绩确定性强
   
公司当前PE(TTM)仅为6.67倍,PB仅为0.75倍,均处于历史最低水平。近三年公司新签订单CAGR达18.64%,但去年以来在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年川藏铁路等重大基建项目将加快推进,公司在手订单有望加速释放。
   
投资建议:业绩稳健估值低,维持“买入”评级
   
今年以来铁路投资持续高增长、在手订单充沛,我们维持之前对公司的盈利预测,预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.0/5.4/4.9倍。今年以来基建投资低于预期,行业估值承压,PE相对年初下降了3.66%。介于公司的行业地位和业绩确定性,我们认为公司的合理估值区间应为7-8倍,对应目标价10.64-12.16元,维持“买入”评级。
   
风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。